分析发行人短期偿债能力，是信用研究的核心环节，(货币资金或者非受限货币资金)/短期债务是判断发行人短期偿债能的核心财务指标之一。

需求产生供给，当评级公司和投资人非常看重该指标，发行人就有动力去美化该指标。

曾几何时，我们单纯的认为发行人虚增货币资金的主要方式是：在报表日前转存一笔资金，报表日之后再转出去，如此便可以虚增货币资金，但这样做，也会露出明显的破绽，便是发行人的利息收入和年均货币资金规模会明显不匹配。

市场将发行人的利息收入/年均货币资金值与1%做比较，如果明显小于1%，则有理由怀疑发行人存在报表日调节货币资金的行为。

但是这种算法也存在问题，比如发行人可以伪造利息收入。

但是，自从两康的“大存大贷”(形容发行人货币资金规模和借款规模双高)问题被曝光之后，市场开始逐渐意识到了发行人花样百出的货币资金造假方式。

我们曾认为银行应该不至于配合发行人进行货币资金造假，但是康得新在BJ银行西单支行开设“共管账户”，一百多亿货币资金被控股股东挪用，我们才恍然大悟，原来是我们too young too simple!

而康美更是骚，三年虚增货币资金880多亿。2018年，虚增的100亿货币资金被重分类至“其他应收款”科目，虚增的180多亿货币资金被重分类至“存货”科目，2020年，康美又预计对存货计提100亿元的减值准备，鬼知道康美的这些巨额中药材存货到底咋回事!

辅仁药业的奇葩操作也令人大跌眼镜!2019年7月16日，A股铁公鸡辅仁药业突然宣布要分红6千万，然而3天后，公司又突然宣布没钱分红，大家一脸懵逼。市场和监管质疑其账面18亿元货币资金，为何付不起区区6千万分红?原来，公司因为控股股东提供违规担保，导致货币资金基本受限。

永煤违约后，有人质疑其账面货币资金400多亿元，为何偿还不起区区10亿元超短融。其中有一个非常重要的原因是，永煤大量的货币资金存入了豫能化集团旗下的财务公司，被控股股东豫能化集团内其他企业占用。

最近，受HX影响，房地产企业货币资金的问题，预计会越来越引起市场的关注。狄仁杰去年在写房企明股实债专题的时候，做过一些研究，其中提醒过大家需要关注少数股东合作方货币资金受限情况。

比如目前主流民营地产中，合作开发现象非常普遍，少数股东权益占比较高，合作开发项目公司中的货币资金很多是少数股东的，发行人对该部分货币资金并没有控制权，我们需要谨防发行人在此处做文章。

总结一下，发行人目前虚增货币资金的主要方式有四种，一种是“无中生有”，典型的是在报表日附近转入转出货币资金;一种是“张冠李戴”，典型的是将“其他应收款”等科目分类至“货币资金”科目;还有一种是“无实际控制权”，典型的是少数股东控制的货币资金;最后一种是“隐瞒受限”，受限主要方式包括对外提供违规担保、被大股东通过共管账户、财务公司存款等方式占用等。

我们债券投资人没有权利向银行去询证发行人的货币资金情况，问发行人，发行人也不会老实交代，我们唯一能做的，好像只有结合公开信息，去猜测发行人的货币资金到底有几分真，有几分假。